ICH, Santander PO 2010 $58.30
La bella durmiente; introduciendo precio objetivo al cierre de 2010
Tesis de inversión: Estamos introduciendo nuestro precio objetivo para el cierre de 2010 de P$58.30 (US$4.10 por acción) en ICH, reemplazando nuestro precio objetivo al cierre del año 2009 de P$53.70 (US$4.90) por acción. Nuestro precio objetivo implica un retorno potencial de 33% en términos de dólares, el cual se compara con nuestro pronóstico para el IPyC de 31%, y por lo tanto reiteramos nuestra recomendación de Compra en la acción.
Participando en la recuperación de Norteamérica. Vemos a ICH como una compañía para participar en la recuperación de la economía de EU, ya que casi 50% de su capacidad instalada y 55% de las ventas consolidadas de ICH se realizan en este país. También creemos que la exposición estimada de 29% a la industria automotriz, la cual fue un factor clave del pobre desempeño de la acción durante principios de 2009, tendrá un impacto positivo en la demanda durante 2010. Finalmente, creemos que la exposición de 40% de la compañía al mercado de la construcción e infraestructura en México le permitirá beneficiarse de los programas de inversión en México, ya que cerca de 90% de los paquetes de estimulo del gobierno están dirigidos hacia esta industria.
Futuras adquisiciones son una posibilidad. También creemos que, debido a la sólida estructura financiera de ICH (sin deuda en su Balance General), la compañía podrá beneficiarse de las oportunidades de adquisiciones en la región del TLC.
Se ha rezagado frente a compañías similares en el reciente rally de los commodities. El retorno de ICH de 19.1% en lo que va del año está muy lejos del retorno promedio de 95.8% de las compañías similares de Latinoamérica. Sin una razón fundamental para justificar esta diferencia, creemos que la acción se recuperará una vez que veamos una recuperación de la demanda a partir de la 2M09 – una recuperación en los precios pudiera tardar más.
Estamos bajando nuestras estimaciones para reflejar volúmenes más débiles y precios menores del acero comparado con los que previamente anticipamos. Operando a una capacidad instalada de 65%-70%, estimamos un decremento en el volumen de 24% en 2009 y un incremento de 18% en 2010 impulsado por la estimada recuperación en las industrias de la construcción y automotriz. A nivel de EBITDA, estimamos un decremento de 42% en 2009 y una recuperación de 22% en el año 2010.
Valuación y Riesgos a Nuestra Tesis de Inversión: Nuestro precio objetivo para el cierre del año 2010 está basado en una metodología de FED, considerando un CCPP de 11.47% y una tasa de crecimiento a
perpetuidad de 1.5%. Nuestro precio objetivo implica que la acción estaría cotizando a un múltiplo FV/EBITDA conocido de 5.4 veces y a un múltiplo adelantado de 5.2 veces para el cierre de 2010. Los principales riesgos incluyen: (1) una recuperación económica menor a la esperada en E.U. y
México en 2010; (2) ventas menores a las esperadas en la industria automotriz; (3) un incremento en los precios de las materias primas; (4) riesgo de adquisición, y (5) limitada información disponible.