Alfa, Banamex PO $47.00 Venta
ALFA S.A.B de C.V. (ALFA.A)
De Regreso a Venta: Buen Desempeño vs. Macros Difíciles
- Disminuimos a Venta — La acción ha tenido un desempeño significativamente positivo en los últimos meses, cotizando en línea con las noticias positivas de las automotrices y apoyada por mayores múltiplos de petroquímicos y alimentos. Sin embargo, en algún punto el mercado debería enfocarse en expectativas económicas más débiles, incertidumbre y en los problemas financieros que enfrenta (refinanciar deuda de CP y vencimientos en 2010), lo que debería hacer difícil mantener las valuaciones actuales, o al menos muy volátiles.
- Precio objetivo a P$47 de P$26 — Esperamos mayor volatilidad en el CP, una vez que la acción deje de cotizar en línea con Ford y afecten más las condiciones macroeconómicas y la incertidumbre, aunque basamos nuestra valuación en múltiplos significativamente mayores de las compañías comparables, aumentando nuestro precio objetivo a P$47.
- Nuevos estimados — Tenemos menores expectativas para las ventas de Nemak y para Alpek, que junto con menores escenarios macroeconómicos y de commodities llevan a una reducción en ventas de -10% en 2009 y -1% en 2010. La rentabilidad deberá mantener su reciente mejora, apoyando nuestro estimado de crecimiento del EBITDA de 10% en 2009 y 14% en 2010, pero efectos financieros llevan a una UPA de P$-0.65 y P$5.73, respectivamente.
- Valuación — Estimamos que Alfa cotiza a un múltiplo de 4.8x EBITDA 2010E, lo que implica un descuento de 20% contra la mediana de 5.9x de nuestra muestra de comparables. Nuestro precio objetivo implica un múltiplo de 5x EBITDA 2010E, una revaluación conservadora sobre el nivel actual para un horizonte de 12 meses, aunque puede esperarse una volatilidad considerable.