URBI, IXE PO 2009 $23.00 Compra
UN PASO ADELANTE
Apostando a los Megaproyectos
El día de ayer por la tarde Urbi anunció la firma de un convenio con el Infonavit para desarrollar el primer Desarrollo Urbano Integral Sustentable (DUIS) de su tipo en el país en el proyecto de Valle Las
Palmas (cercano a la ciudad de Tijuana), el cual es liderado por la misma empresa. En una primera etapa, Urbi construirá 10,000 viviendas en el proyecto que lleva más de dos años desarrollando, equivalentes al 23.0% del volumen del 2008. A pesar de que este es un impacto considerable, tenemos contemplado dicho desarrollo en nuestras proyecciones. Se estima que para este año la empresa desarrolle 3,000 viviendas. Recientemente, estuvo Urbi en nuestras oficinas en donde recalcaron la importancia de los megaproyectos en sus planes de crecimiento a pesar de la nueva estrategia más conservadora.
Mantenemos Estimados
A pesar del buen reporte que presentó la empresa al 1T09, aunado asostenidos crecimientos durante los últimos 5 años con una TACC en Ventas y Ebitda de 23.5% y 23.7%, respectivamente, mantenemos
nuestros estimados para el 2009, los cuales representan caídas en Ventas y Ebitda Ajustada de -13.0% y -14.0%, respectivamente. Estas cifras las basamos al considerar un nulo crecimiento en volumen (43,000 unidades). De esta forma, anticipamos un Margen Ebitda Ajustada de 27.4%, lo cual significa un deterioro de 31pb. Esto se debe al cambio en estrategia mencionado anteriormente, el cual
consideramos se verá reflejado a partir del siguiente trimestre y en mayor medida en la segunda mitad del año, con menores crecimientos y un mayor flujo de efectivo aunado a una mejor posición en caja.
No Tan Fuerte Financieramente
Urbi cuenta con razones Deuda Neta/Ebitda de 1.7x y Caja/Pasivos a Corto Plazo c/costo de 0.4x. Razones que se han deteriorado desde 1.0x y 2.0x, respectivamente, durante el 4T08. Asimismo, las Cuentas por Cobrar a 98.0% de las Ventas U12M, se encuentran a un nivel superior al promedio de la industria. Sin embargo, consideramos que las CxC comenzarán a normalizarse hacia la segunda mitad del año conforme Urbi formalice su proceso de reestructura. Aunque la empresa se encuentra ligeramente apalancada, con la nueva guía terminará con $4,400mdp en caja lo cual fortalecerá su posición financiera.
Buena Valuación
Consideramos a Urbi como una atractiva oportunidad de inversión ya que el premio de 17.0% que ha mantenido durante los U12M vs. el sector se ha traducido a un descuento del -3.0%. Adicionalmente, tiene un múltiplo P/VL de 1.2x y un múltiplo FV/Ebitda de 7.0x, el cual representa un descuento del -40.0% vs. su promedio histórico de 5 años. Urbi tuvo un rendimiento negativo de -50.0% en los U12M vs. -20.0% del IPC por lo que se encuentra rezagada. Por último, nuestro precio objetivo de P$ 23.00 representa un 20.0% de rendimiento sobre el último precio de cierre.