Mexchem, IXE PO $18.00 Compra
EFECTO NEUTRO
CFC Rechaza Adquisiciones
El día de hoy, Mexichem publicó un comunicado en el que anunciaba que la Comisión Federal de Competencia decidió objetar la integración de Plásticos Rex a las operaciones de Mexichem. La empresa considera que cuenta con argumentos técnicos suficientes para demostrar a la autoridad que dicha adquisición no representa un factor de riesgo para el mercado. Es importante comentar que el anuncio de esta adquisición fue anunciada en abril de 2008 en conjunto con la de Policyd, adquisición que seguramente también será rechazada por la autoridad.
Recordemos…
El 22 de abril del 2008 Mexichem anunció que había llegado a un acuerdo de compra con Cydsa, por sus negocios Policyd (fabricante de resinas de PVC) y Plásticos Rex, (fabricante de tuberías plásticas) a cambio de que Cydsa recibiera por parte de Mexichem su fábrica de cloro-sosa cáustica, ubicada en Santa Clara, Estado de México, así como una cantidad de dinero pendiente por definir, al igual que la valuación de los tres negocios involucrados. Ambas partes habían iniciado negociaciones con el objetivo de llegar a un acuerdo.
¿Implicaciones?
La adquisición de estas dos empresas, daría a Mexichem una masa crítica mayor en el mercado de PVC. Actualmente, la producción de Monómero de Vinil (VCM) de PEMEX, se divide entre Policyd y Mexichem (únicas empresas en México que cuentan con tecnología para procesar VCM en resina de PVC) , en el caso de que la adquisición concrete la producción de VCM sería únicamente para Mexichem. Lo anterior, permitiría a Mexichem una mejor posición de mercado para competir contra jugadores internacionales que tienen una posición predominante en el mercado (Mdo. relevante NAFTA, sin cuotas arancelarias) dada su gran escala de integración (en algunos casos desde el pozo petrólero).
¿En Números?
El Ebitda generado por estas dos empresas (Policyd y Plásticos Rex) en conjunto calculamos que ronda los $30mdd. El Ebitda que estimamos para 2009 es de alrededor de $6,300mdp, equivalente a un crecimiento de 20% en pesos vs el ‘08. En el caso de que la adquisición se concretara, esto equivaldría a un 6.0% de crecimiento adicional sobre nuestro estimado de ‘09, aunque considerando que estamos prácticamente a la mitad del año y el caso todavía se va a apelar, resulta poco probable que la autorización si se consigue se dé en este año. Las estimaciones de crecimiento que llevamos a cabo, las hicimos de manera conservadora sin tomar en cuenta las posibles autorizaciones pendientes, por lo que el efecto final para nuestros números es Neutral.
Reiteramos “Compra” y Aumentamos PO2009E a $18.0
Los resultados publicados por Mexichem en el 1T’09, reflejaron una importante fortaleza operativa. El ánimo de los inversionistas ha mejorado notablemente en semanas recientes, lo que consideramos se
traduce en menor aversión al riesgo y valuaciones más altas. La devaluación del peso y monedas latinoamericanas sumado a importantes eficiencias operativas, serán sin duda factores que
despertarán el apetito de los inversionistas. Reiteramos “Compra” y aumentamos PO2009E de $15.0 a $18.0.