Kimber, Santander PO $60.00 Mantener
Adiós Compra; subiendo el precio objetivo pero bajando recomendación a Mantener debido a la valuación.
Tesis de Inversión: Estamos bajando nuestra recomendación en las acciones de Kimber a Mantener de Compra debido al significativo desempeño superior al mercado de la acción, así como por los ricos niveles de valuación ya obtenidos. En moneda local, desde su mínimo de P$36.02 del 10 de octubre de 2008, la acción ha tenido un rendimiento de 56% (incluyendo dividendos), con un desempeño superior al IPC, que se apreció 21% (también incluyendo dividendos) durante el mismo periodo.
En dólares, las acciones de Kimber han subido 28% en lo que va del año (incluyendo dividendos) versus una ganancia de 14% del IPC. Después de este rally, Kimber actualmente cotiza a un múltiplo P/U 2009E de 15.3 veces (en dólares), un premio de 16% frente las compañías similares internacionales. Sobre una base de un múltiplo P/U adelantado a 12 meses, en pesos, la acción cotiza a 14.5 veces o un premio de 7% frente a su promedio histórico.
Los resultados de Kimber han superado nuestras expectativas durante los dos últimos trimestres, debido a mejores volúmenes y precios, así como por la habilidad de la compañía de neutralizar la presión del tipo de cambio en los costos de ventas gracias a una producción más eficiente, mayores precios de los productos finales, y menores precios de las materias primas. Después de que los resultados del 1T09 fueron mejores a los esperados, estamos incrementando nuestra UPA estimada en dólares para 2009, 2010 y 2011 en 11%, 9%, y 11%, respectivamente. Como consecuencia de las mayores estimaciones, estamos incrementando nuestro precio objetivo para el cierre de 2009 a US$4.35 (P$60.00) de US$4.00 (P$55.00).
Dentro de la actual volatilidad de los mercados, Kimber ha sido una acción que defensiva, apoyada en la fuerte generación de efectivo, un Balance General saludable, y un portafolio de productos defensivo, aunado a su liderazgo en la industria. Las tasas de crecimiento del EBITDA han sido asombrosas, en nuestra opinión, y esperamos que este indicador continúe creciendo en los próximos trimestres a un ritmo similar al del 1T09 (alrededor de 12%). Sin embargo, y a pesar de la naturaleza defensiva de la acción y a que probablemente continúe el positivo momentum de las utilidades, creemos que la actual valuación deja muy poco potencial de subida.
Valuación y riesgos a nuestra tesis de inversión: Nuestro precio objetivo al cierre del año 2009 está basado en un análisis de FED, considerando un CCPP de 8.8% y una tasa de crecimiento a perpetuidad de 2.0%. Nuestro precio objetivo sugiere un potencial de subida de 6.4% en dólares, lo cual, junto con el rendimiento del dividendo de 3.9% (los dividendos que faltan en 2009) implica un potencial de retorno total de 10.3% comparado con el retorno de 7.1% que esperamos para el IPC. Los riesgos incluyen: precios de los commodities mayores a los esperados, una depreciación más fuerte a la esperada del peso, una inflación mayor a la esperada, e intensificación de la competencia.