HOMEX IXE PO 2009 $50.00 Mantener
MENOR POTENCIAL
Cambio de Recomendación a MANTENER desde Compra
Estamos cambiando nuestra recomendación de Compra a MANTENER para las acciones de Homex derivado de: 1) El reciente “rally” que ha tenido la acción (subiendo 45.0% desde Abril vs. 21.0% del IPC y 85.0% desde su mínimo de $26.0 el 9 de Marzo vs. 40.0% del IPC); 2)Una valuación justa para la emisora; 3) Un reporte ligeramente inferior a nuestros estimados; y 4) Perspectivas menos favorables para el sector (a pesar de ser defensivo ante la crisis y prioridad para la administración actual, las empresas no podrán continuar creciendo al ritmo de años anteriores ni lograrán mantener la rentabilidad pasada durante el 2009).
Esto derivado del hecho que el costo de fondeo ha aumentado, deben cuidar su posición de liquidez y enfocarse en los segmentos más bajos (los cuales son menos rentables).
En el Trimestre
Los resultados al 1T09 de Homex fueron moderados en la parte operativa (por debajo de nuestros estimados y en línea con el consenso del mercado) y débiles en la parte financiera (debajo de nuestros
estimados y del consenso). La empresa reportó crecimientos en Ventas y Ebitda Ajustada de 8.3% y 1.7%, respectivamente. Sin embargo, los Márgenes Operativo y Ebitda Ajustada en 12.7% y 22.8%,
respectivamente, significan fuertes contracciones de 7.5pp y 1.5pp. La Utilidad Neta registró una caída de -44.5% con un Margen Neto de 7.4%, el cual sufrió una contracción de 7.1pp. Esto debido
principalmente a la pérdida cambiaria no monetaria (por la depreciación del Peso frente al Dólar) en el bono por $200mdd de la empresa.
Situación que pudiera revertirse en trimestres posteriores, de haber una apreciación del Peso.
Otros Proyectos
Aunque la empresa cuenta con operaciones en Brasil y en la India así como con sus proyectos de vivienda turística, consideramos que a pesar de ser iniciativas con un potencial sumamente positivo en el largo plazo, de momento podrían desviar recursos y enfoque (incluso al considerar que cuenta con divisiones específicas para estos proyectos).
Valuación
Mantenemos nuestros estimados de crecimientos en Ventas y Ebitda Ajustada de 8.0% y 13.0%, respectivamente. Con estos estimados, consideramos que Homex se encuentra bien valuada al compararla con sus pares y al tomar en cuenta la debilidad del sector. Actualmente cotiza a un múltiplo P/VL de 1.4x y FV/Ebitda de 7.4x, éste último representa un descuento del -30.0% vs. su promedio histórico de 5 años. Nuestro precio objetivo de P$ 50.00 representa un 4.5% de rendimiento sobre el último precio de cierre, por lo que nos da una recomendación de Mantener al anticipar una revisión en el rango estimado del IPC.