SARE, Santander PO 2009 $2.00 Compra
RESULTADOS POR DEBAJO DE LAS EXPECTATIVAS, PERO SE ESTABILIZÓ LA DEUDA NETA
Noticias/Análisis: El 28 de abril después del cierre del mercado, Sare reportó débiles resultados del 1T09 que estuvieron por debajo de nuestras ya negativas expectativas. Las ventas totales decrecieron 34% AaA con contracciones similares a todos los niveles debido a que la compañía ha estado enfocándose más a la cobranza y al refinanciamiento de la deuda que al lanzamiento de nuevos proyectos. El margen EBITDA se expandió 320 puntos base, no obstante el EBITDA decreció 22% en pesos nominales en comparación con el año anterior y la utilidad neta cayó 37% también en comparación con el mismo periodo del año anterior.
El periodo de cobranza continúa extendiéndose y las cuentas por cobrar se elevaron de 528 días en el 4T08 a 597 en el 1T09. Sin embargo, esto fue parcialmente neutralizado por una reducción en inventarios y un incremento en el crédito de proveedores. Como resultado, el flujo de efectivo operativo fue ligeramente negativo en P$92 millones, y la deuda neta permaneció estable en P$2.38 mil millones.
En este momento, la compañía esta dando una alta prioridad al refinanciamiento de la deuda. Durante el
trimestre, Sare realizó el pago final para amortizar su bono de P$500 millones emitido en 2005 y está solicitando a los tenedores de los bonos modificaciones al clausulado en dos series de bonos.
Adicionalmente, la compañía continúa trabajando en la reestructura de su deuda refinanciando los vencimientos de la deuda con créditos puente. Sare espera firmar estas líneas de crédito para mediados de 2009.
Conclusiones: En nuestra opinión, los débiles resultados del 1T09 ya eran parcialmente anticipados por el mercado; sin embargo, se ha vuelto urgente para Sare reducir el periodo de cobranza para poder disminuir su deuda y completar el refinanciamiento de ésta y así evitar problemas de liquidez.
Consideramos positiva la estabilización del flujo de efectivo. No obstante, necesitamos ver una mejoría más significativa en el futuro para evitar preocupaciones de liquidez nuevamente.
Valuación y Riesgos: Nuestro precio objetivo para el cierre de 2009 en Sare esta basado en una valuación de flujo de efectivo libre descontado, con una tasa de descuento de 12.1% y una tasa de crecimiento terminal de 1.0% Los riesgos incluyen el hecho de que debido a su mayor participación en créditos de bancos comerciales, Sare es más sensible a incrementos en las tasas de interés que otras desarrolladoras de vivienda. Adicionalmente, debido a que Sare tiene una alta exposición a los desarrollos residenciales y de turismo en comparación con otras desarrolladoras, puntualizamos que las ventas son más sensibles a la desaceleración económica actual, lo cual podría dar como resultado una menor velocidad de ventas para la compañía. La exposición a estos segmentos implica un ciclo de capital de trabajo más largo y mayores necesidades de financiamiento. Si Sare no lograra completar la construcción y la venta de los desarrollos en proceso, o asegurar el financiamiento del capital de trabajo podría generarse stress financiero en la compañía.