GFnorte, Banamex PO $17.00 venta
Mantenemos Nuestro Estimado para la UPA; Ajustamos PO a P$17; Continuarán las Altas Provisiones para Pérdidas de Cartera; Reiteramos Venta
- Revisión a nuestro modelo — Revisamos nuestro modelo de utilidades de Banorte, incorporando el pronóstico más conservador de nuestros economistas para México en el corto plazo, el cual, en nuestra opinión, debería hacer que las altas provisiones para pérdidas de cartera permanezcan altas para lo que queda del año y también durante el 2010. La compañía está tratando de compensar los altos costos en créditos y los menores volúmenes del negocio con un nuevo enfoque para el control de costos, pero existe un límite sobre qué tanto se puede lograr.
- Mantenemos nuestro estimado para la UPA — Si bien Banorte reportó una utilidad neta en línea con nuestro estimado para el 1T09, mantenemos nuestro estimado para este rubro de P$5 mil millones en 2009, P$6 mil millones en 2010 y P$7.2 mil millones en 2011. Creemos que el 1T09 será el mejor trimestre de Banorte, debido a que los ingresos deberían disminuir significativamente por menores tasas de interés, mientras que la presión en la calidad de activos no debería disminuir.
- Reiteramos Venta / Riesgo Alto — Nuestra metodología de valuación propietaria “El Triángulo de Valuación de Bancos” sugiere que Banorte debería cotizar por debajo del valor en libros, debido a que es probable que el ROE de corto plazo continúe por debajo del costo de capital del banco. De hecho, nuestro precio objetivo de P$17 sugiere que Banorte estará cotizando a un múltiplo P/VL reportado de 0.8x dentro de un año. Presiones continuas en la cartera vencida -a medida que la economía de México se deteriore más antes recuperarse- y posibles preocupaciones con relación al dividendo y al nivel de capital, contribuirán a que la acción se cotice por debajo del valor en libros.