Telint, IXE PO 2009 $7.25 Venta
MULTIPLOS CAROS
En línea con el consenso, reiteramos venta
Aunque los resultados de Telmex Internacional son superiores a nuestros estimados y en línea con el consenso, creemos que los altos múltiplos a los que cotiza esta emisora no se justifican dado el moderado crecimiento que tendría en el año, el premio que presenta frente a otras empresas del sector y la alta dependencia de los ingresos de larga distancia. Estamos reduciendo nuestro precio objetivo de $8.40 a $7.25; nuestro precio objetivo implica que la acción cotizaría con un
múltiplo FV/EBITDA ‘09E de 8.0x, dado el nulo potencial de apreciación reiteramos nuestra recomendación de VENTA.
Sólida expansión en Unidades Generadoras de Ingreso (UGI)
Telmex Internacional finalizó el trimestre con 16.3 millones de UGI lo que representa un incremento anual de 44.3%. En Brasil, su principal mercado, la compañía tenía 12.8 millones de UGI (+42.5% A/A) seguido por Colombia con 2.7 millones (+34.7% A/A). En Brasil, los accesos de servicio local registraron 480 mil adiciones netas superando ampliamente las 182 mil del 1T08; Embratel tiene 5.8 millones de
accesos locales siendo un crecimiento del 104.8% A/A.
Positivo avance en los ingresos de las subsidiarias
Los ingresos consolidados ascendieron a $20,641 mdp (+12.1% A/A) y con base a los crecimientos contables de cada país las ventas presentan incrementos de 9.7% en Brasil, 36.5% en Colombia, 17.0% en Argentina, 37.4% en Chile y 47.2% en Perú. Embratel, en Brasil, es la subsidiaria más importante al contribuir con el 77.4% de los ingresos totales. Los ingresos de Embratel tiene una alta dependencia al negocio de larga distancia el cual representó el 48.1% de sus ventas, la empresa
esta impulsando mediante agresivas campañas publicitarias su servicio local y el de transmisión de datos.
Costos de interconexión presionan márgenes
La empresa reportó un EBITDA de $4,813 mdp (+2.6% A/A) lo que representa un margen de EBITDA de 23.3% siendo una caída de 220pb vs 1T08. La presión en márgenes proviene de un mayor número de
clientes en Brasil, Colombia, Chile, Argentina y Perú, al crecimiento en los costos de interconexión de terminación móvil, mayores costos relacionados al contendido de TV de paga en Brasil y Colombia.
Retrocede la utilidad neta
Las constantes inversiones de capital aumentaron 12.3% el cargo por depreciación lo que en combinación con mayores intereses pagados provocaron una caída del 15.0% en la utilidad neta ($1,645 mdp).
Apalancamiento se eleva sustancialmente
La empresa ha utilizado su flujo de efectivo en inversiones de capital ($279 mdd) así como a la recompra de acciones propias ($557 mdp). Su razón de deuda neta a EBITDA continúa elevándose de 0.0x en el 1T08 a 1.2x en este período. La deuda se ha incrementado como resultado de la devaluación de las monedas latinoamericanas frente al dólar.