Maxcom, IXE PO 2009 $6.00
CERCA DEL FONDO
Débiles resultados ya incorporados a la valuación
Los resultados de Maxcom al 1T09 son débiles en línea con lo esperado (+1.1% en ventas, +2.7% en EBITDA). La crisis global ha repercutido sobre el consumo de los clientes de Maxcom; adicionalmente, la
depreciación del tipo de cambio tiene un impacto significativo sobre los costos y gastos de la compañía. Dado los débiles resultados y la difícil perspectiva para los próximos meses, estamos recortando nuestro precio objetivo para cierre del 2009 de $7.25 a $6.00; este precio objetivo implica que la acción cotizaría con un múltiplo FV/EBITDA ‘09E de 4.6x. Aunque el rendimiento potencial es atractivo y la valuación baja, creemos que todavía falta un detonador para que el mercado le asigne una mayor valuación por lo que esperaríamos a ver los siguientes resultados antes de modificar nuestra recomendación.
Limitado avance en Unidades Generadoras de Ingreso (UGI)
En el trimestre, Maxcom registró 3,217 adiciones netas y su base de UGI se ubicó en 477.7 mil lo que representa un crecimiento del 22.0%. La caída económica ha provocado cancelaciones por lo que las tasas de crecimiento se han desacelerado fuertemente en el segmento residencial y comercial. Maxcom tiene una alta dependencia en el segmento residencial el cual representó el 69.3% del total de UGI mientras que el segmento comercial representa el 17.8%. El empaquetamiento de servicios ha provocado una alza en la tasa de UGI por cliente residencial de 1.2 (1T08) a 1.5 y en el segmento comercial de 12.7 a 16.7.
Caída en tráfico afecta a las ventas
Maxcom reportó ingresos de $637 mdp (+2.1% A/A) como resultado del incremento en UGI y una caída del 19.3% en el ARPU (ingreso promedio por suscriptor). El entorno económico ha provocado un menor tráfico hacia servicios móviles, uso local y de larga distancia lo cual tiene un efecto negativo sobre el ARPU, otro factor que influyó en la caída son los menores cargos por rentas derivado del empaquetamiento de servicios.
Tipo de cambio presiona costos y gastos
La combinación de un menor ingreso por usuario y la depreciación del tipo de cambio provocaron una reducción del 21.7% en el EBITDA ($150 mdp) y una contracción de 720pb en el margen de EBITDA para finalizar en 23.6%. El costo de ventas fue impactado por un incremento en los costos de terminación relacionado al tráfico de clientes mayoristas, el arrendamiento de puertos y servicios, el contenido de TV de paga. Los gastos de venta fueron afectados por mayores cuentas incobrables.
Pérdida neta superior a nuestra estimación
El aumento del 44.6% en el cargo por depreciación esta asociado a inversiones realizadas en 2008 lo cual combinado con un mayor cargo en el Resultado Integral de Financiamiento provocaron una pérdida neta de $115 mdp vs una utilidad de $8 mdp en el 1T08. El apalancamiento de la compañía sigue aumentando debido a la ausencia de flujo libre de efectivo; en este período la razón de deuda neta a EBITDA se ubica en 2.5x vs -0.1x del 1T08.