Los Oráculos

PUNTOS SOBRESALIENTES DE LA CONFERENCIA DE PRENSA DEL 1T09

Noticias/Análisis: Durante su conferencia de prensa del 24 de abril, la dirección de Ara proporcionó la guía de resultados bajo la nueva política contable; un crecimiento de 10% en ventas en pesos nominales y un margen de operación que se expandió significativamente de 14.6% en 2008 a 16.0% en 2009, impulsando una utilidad de operación de 20% y un margen neto de 11.0%, similar al de 2008.

Miembros de la dirección explicaron que debido al retrazo en el lanzamiento de nuevos proyectos en 2008, la primera mitad de este año seguirá débil, con la mayor parte del crecimiento durante la segunda mitad de 2009.

Adicionalmente, la compañía pronostica un flujo de efectivo libre de P$1.0 mil millones que se usaría para reducir la deuda. En relación a los resultados del 1T09, la dirección explicó que la significativa reducción en las ventas en los segmentos económico y de interés social se debió a los retrasos mencionados anteriormente en el lanzamiento de desarrollos debido a problemas con los permisos en 2008. Adicionalmente, la recuperación en las ventas en el segmento residencial se explica por los retrasos para obtener créditos hipotecarios y escrituración de casas en el 4T08 que se escrituraron en el 1T09 y por ello fueron reconocidas en las ventas bajo la nueva política contable. Como resultado, ARA espera regresar a su mezcla de ventas normal de 70% vivienda económica / 30% ingreso medio y residencial en el año completo 2009. Por último, la dirección de ARA reiteró que la compañía ha avanzado significativamente en obtener los permisos y lanzar nuevos proyectos, y ello deberá dar como resultado el crecimiento antes mencionado para 2009. Finalmente, Ara no anunció cambios significativos en su estrategia como resultado de los cambios en la administración dados a conocer el 24 de abril.

Conclusiones: En nuestra opinión, el panorama descrito por la dirección en la guía de ARA es positivo, ya que la compañía regresaría a un crecimiento operativo de dos dígitos y generaría un fuerte FEL que se usaría para reducir la deuda. Sin embargo, hacemos énfasis en que la base de comparación de 2008 se redujo significativamente por el cambio en la política contable, y, en nuestra opinión, parte de la mejoría pronosticada para 2009 se debe a este cambio en la contabilidad. Estamos en proceso de incorporar las nuevas prácticas contables en nuestras estimaciones y valuación.

Valuación y Riesgos: Nuestro precio objetivo para Ara esta basado en una valuación de flujo de efectivo libre descontado con una tasa de descuento de 14.1% y una tasa de crecimiento terminal de 1.0% e implica un múltiplo FV/EBITDA objetivo de 3.0x. Los riesgos incluyen cambios en la disponibilidad de créditos hipotecarios por parte de las agencias relacionadas con el gobierno y los bancos comerciales, así como un potencial mayor impacto por los retrasos en los permisos.

Gonzalo Fernández