Los Oráculos

TESIS DE INVERSIÓN

Estamos reduciendo nuestro precio objetivo para el cierre de 2009 en Gmexico buscando reflejar el nuevo precio objetivo de PCU y un escenario de mayor riesgo país. El menor precio objetivo de PCU está sustentado principalmente por el panorama más débil de la economía global, que está afectando negativamente los precios del cobre, el volumen de ventas y los planes de expansión (PCU representa 84% de las ventas consolidadas de Grupo México y 90% de su EBITDA).

Nuestro panorama para Gmexico asume que la demanda de Asarco y los procesos legales continuarán sin resolverse, incluyendo la transferencia ilegal de los activos, el proceso de reestructuración de Asarco, y la resolución del caso del uso de asbestos. Estos factores, junto con el muy débil entorno económico y la huelga sin resolver en la mina de Cananea, nos llevan a esperar una alta volatilidad en el precio de la acción. Reconocemos que si los procesos legales o la huelga en la mina se resuelven positivamente para Grupo México, esperaríamos una reducción del fuerte descuento que presenta hoy en día, debido a que en estos momentos es superior a 50%, lo que llevaría la acción por arriba de nuestro precio objetivo. Sin embargo, debemos resaltar el alto riesgo asociado con la acción.

PANORAMA 2009
Se espera que el EBITDA decrezca 15% en 2009. Estimamos que durante 2009, la compañía se verá afectada negativamente debido principalmente por un decremento esperado de 30% en el precio promedio del cobre para el año, parcialmente neutralizado por mayores volúmenes de ventas de Cananea, asumiendo que el próximo año se termina la huelga.

VALUACIÓN Y RIESGOS
Nuestro precio objetivo en Gmexico para el cierre del año 2009 está basado en un análisis de suma de las partes, e incorpora un descuento que refleja los procesos legales de la compañía. Creemos que un fuerte descuento de casi 55% en relación al VNA se mantendrá hasta que la compañía resuelva estos asuntos legales.

Los principales riesgos incluyen: el hecho de que la compañía tiene una alta correlación a los precios del cobre y es también vulnerable a las huelgas, el resultado del asunto legal con Asarco y la potencial entrada de la compañía en el negocio de infraestructura. La debilidad de la economía en general y que continúe la huelga en la mina de Cananea, la cual solía representar 25% de la producción de cobre y ha estado en huelga desde agosto de 2007

Grupo México es una compañía controladora con intereses en minería, fundición y refinación de cobre, molibdeno, y otros metales, y en la industria ferroviaria. Sus activos de minería, que constituyeron 84% de las ventas totales de la compañía (Ene-Sep 2008 y 90% de su EBITDA), son representados por el 75% de participación de Grupo México en Southern Copper Corporation (PCU), uno de los diez más grandes productores de cobre en el mundo con operaciones en Perú y México, y por la propiedad completa de Asarco, una compañía en EU que actualmente se encuentra sin consolidar y bajo la protección del Capítulo 11 (bancarrota). La división ferrocarriles se compone de dos subsidiaras independientes, Ferromex y Ferrosur, en las cuales Grupo México tiene participaciones de 55.5% y 75%, respectivamente. Juntas representan la red ferroviaria más grande de México cubriendo más de 8,924 millas de vías en el norte de México. La división ferrocarriles representó 16% de las ventas totales de Ene-Sep 2008 y 10% de su EBITDA. El mayor propietario de acciones de Grupo México es un fideicomiso dueño de 33.7% de la compañía, seguido por el Señor Germán Larrea con 12.8%. Las acciones cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores.

Diciembre 2008