Los Oráculos

Enfrentando riesgos cambiarios

Reducimos nuestra recomendación para Gruma de Compra a Neutral y cambiamos nuestro precio objetivo 2009 de P$34.00 a P$15.50 por acción de Gruma. A pesar de que la empresa ha sido exitosa enfrentando el desafiante ambiente derivado de la actual situación económica y que se ha recuperado exitosamente del débil comportamiento del año pasado, creemos que el fuerte desempeño durante el 2008 no compensará totalmente el riesgo adicional relacionado con la reciente volatilidad en el tipo de cambio y las pérdidas en instrumentos derivados anunciados el día de hoy.

Gruma anunciará fuertes pérdidas en instrumentos derivados cambiarios.

Gruma dio a conocer que al 8 de octubre, los instrumentos derivados cambiarios tienen un valor de mercado negativo de US$684 millones, que casi es el doble de lo que la compañía espera generar de Ebitda durante el año. Para el 3T08, la empresa reportará una pérdida en estos instrumentos derivados de US$291.4 millones. Es importante mencionar que a pesar de que estas no son buenas noticias, la pérdida de mercado no representa una salida de efectivo. La compañía opera instrumentos derivados con cierta frecuencia y la mayoría de estos instrumentos no tienen un vencimiento inmediato. La mayoría de los vencimientos, como lo señala Gruma en su comunicado de prensa son hasta el 2009, 2010 y 2011. Además, Gruma señaló que no tiene instrumentos derivados cambiarios o tasas de interés intercambiables con su subsidiaria no consolidada Grupo Financiero Banorte (GFNORTE O).

Situación Financiera.

Al cierre del 2T08, la compañía tiene una deuda total de US$620 millones, 25% inferior al trimestre previo. Cerca del 91% está denominada en dólares, pero como lo comentamos anteriormente, la compañía no tiene vencimientos de deuda significativos en el corto plazo. La relación de Deuda Neta a Ebitda se mantiene en 1.38x, muy por debajo de lo que la compañía esperaba para el 2008 de 2x.

Qué esperar.

Creemos que el riesgo de incumplimiento de pagos está presente pero no es alto puesto que la compañía no tiene obligaciones de corto plazo. En este punto es importante mencionar que Gruma anunció que no venderá el 8.8% de participación en Banorte, lo que reitera que la compañía no requiere de efectivo para hacer frente a sus obligaciones de corto plazo. Sin embargo, la volatilidad cambiaria probablemente continuará y con ésta el riesgo de una nueva pérdida en instrumentos derivados. Dado que los instrumentos derivados de Gruma no expiran pronto, y dadas las recientes
noticias en torno a la falta de pago de otras empresas (p.e Comerci), consideramos que el mercado se mantendrá cauteloso con respecto a la acción.