Los Oráculos

Las VMT reflejan un buen inicio de año, pero el consumo aún se estima débil

· Nuestras proyecciones contemplaban un incremento entre el 4.5% y 5.5% AaA en las VMT de enero. Walmex registró un alza del 5.5%.

· En línea con lo observado en 2009, el crecimiento de las ventas mismas tiendas se originó principalmente del tráfico de clientes (+6.1% AaA), el cual ayudó a contrarrestar una caída en el consumo (-0.5% AaA).

· Creemos que la reacción al reporte podría ser positiva en el corto plazo. Sin embargo, vemos limitado el potencial de alza, ya que Walmex cotiza a un múltiplo VE/EBITDA ‘10e de 14.0x, lo cual representa un premio del 9.4%. En los últimos 3 años el premio promedio contra los comparables ha sido del 13.0%.

· Reiteramos Inferior al Mercado, con un valor fundamental de P$68.5.

MEXICO, Febrero. 5.- Acciones y Valores Banamex Casa de Bolsa subió 39% su precio objetivo (PO) para los títulos de Coca Cola Femsa S.A.B. de C.V. (BMV: KOF) de 71 a 98.50 pesos. Además mejoró su recomendación de “Mantener” a “Compra”.

En un análisis, la intermediaria bursátil detalla que la variación en el PO es resultado de mayores múltiplos y a un cambio en el periodo de referencia del análisis (de 2010 a 2011) con un aumento en el EBITDA estimado 2011 de 3%, y un avance de 11% en la utilidad por acción. A un múltiplo Valor de la Compañía/EBITDA de 8.0 veces, en lugar de 7.0 veces que utilizaba anteriormente.

En este sentido, Banamex considera que la embotelladora debería cotizar cerca de su máximo histórico
y con un premio de aproximado de 20% contra las embotelladoras en Latinoamérica debido a sus prospectos de crecimiento, su diversificación geográfica, su posicionamiento estratégico y mayor liquidez.

Asimismo, considera un potencial de alza en el precio de la acción y prevé un incremento en sus dividendos con un rendimiento por dividendo de 2.4% en dólares.

Además, prevé que el desempeño menor al mercado (de la acción) no tiene fundamentos ya que la perspectiva operativa es fuerte, con un crecimiento en los volúmenes de venta de 3.6%, fortaleza en precios en el exterior y una Tasa Anual Compuesta de Crecimiento (TACC) para el EBITDA en el periodo de 2009 a 2012 es de dos dígitos. Esta última con un impresionante avance en comparación con
Embotelladoras Arca S.A.B. de C.V. (BMV: ARCA) y Grupo Continental S.A.B de C.V. (CONTAL)).

MEXICO, Febrero. 5.- Barclay’s Capital subió sus precios objetivo 2010 para la acción y ADR de América Móvil S.A.B. de C.V. (BMV: AMX) de 38 a 39 pesos por acción y de 59 a 60 dólares por ADR. Esto refleja el mayor potencial de crecimiento a largo plazo ante la adquisición pendiente de Telmex Internacional (BMV: TELINT), así como el carácter no monetario del recorte de 5% a la utilidad por acción (UPA).

En un análisis, la intermediaria bursátil indica que los resultados del cuarto trimestre de AMX reflejaron un año fuerte en el cual se vieron flujos libres de efectivo dobles y crecimiento en EBITDA de 15%.

Barclay’s reitera Sobreponderar en AMX y la coloca como la mejor manera de invertir en el sector móvil en Latinoamérica, debido principalmente a su ejecución superior y fortaleza financiera y al atractivo de sus mercados clave: México y Colombia. Agrega que la compañía telefónica se compara favorablemente a sus pares globales, ya que ofrece ingresos por arriba del promedio y crecimiento en UPA.

Asimismo, Barclay’s redujo la UPA por acción y ADR estimada para 2010 de 2.54 a 2.43 pesos y de 3.95 a 3.74 dólares. Esto refleja la depreciación más alta y los impuestos reportados, que compensó con creces un ligero incremento a sus proyecciones de EBITDA.

Adicionalmente, prevé un impacto por depreciación menos severa en 2011, lo que resultaría en una utilidad por ADR más pequeña de 2% al pasar de 2.99 a 2.93 pesos por acción y de 4.66 a 4.53 dólares por ADR. Agrega que la depreciación acelerada debería producir ahorro de impuestos en efectivo y mejorar la conversión en efectivo de los ingresos en 2010 y 2011.

La correduría estima un crecimiento en los ingresos de AMX de 10% para 2010 y 9% en 2011 en términos nominales, esto no incluye las adquisiciones pendientes de Carso Global Telecom (BMV: TELECOM) y TELINT, por lo cual espera un impacto neutral en la UPA.

Aunque la disponibilidad de efectivo depende de algún modo en el desembolso necesario para completar la adquisición de TELINT, Barclay’s espera que el múltiplo deuda neta/EBITDA no rebase 1 veces después de la integración con TELECOM y TELINT.

SUBE CREDIT PRECIO OBJETIVO A 100 PESOS, UPSIDE 15%

MEXICO, Febrero. 5.- Credit Suisse subió su precio objetivo (PO) para la acción de Alfa S.A.B. de C.V. (BMV: ALFA) de 90 a 100 pesos, que implica un potencial de rendimiento (upside) de 15%, y mantuvo su recomendación de Desempeño Superior al Mercado.

En un análisis, la correduría indica que ayer durante el día del inversionista de ALFA, Dionisio Garca, presidente y CEO del conglomerado mexicano, presentó la perspectiva para los próximos años con un entusiasmo contagioso.

La compañía, menciona Credit, proporcionó una guía para 2010 con crecimientos de la mitad de un dígito en ventas y EBITDA en dólares, que vemos fuertes considerando que viene de un año record, y según Garza, en 2011 puede presentarse un crecimiento mayor en ciertas subsidiarias.

La correduría revisó sus estimaciones después de que los resultados del cuarto trimestre de 2009 fueran más fuertes de lo previsto y de que la perspectiva para 2010 es más brillante. Ahora, pronostica un Ebitda de 10,100 md para este año.

Sus estimaciones consolidadas no están lejos de las de la dirección de la compañía, al ser más optimista en Sigma (crecimiento del 12% contra 7% estimado por ALFA), y más conservadoras en el margen de Alestra (30% contra 33% estimado de ALFA).

La correduría mantiene sus estimaciones de crecimiento de mediano plazo. Pese al sólido desempeño en 2009, Credit cree que la compañía tiene todavía áreas de oportunidad. Destaca la rápida recuperación de la industria automotriz en EU; márgenes más altos en Nemak después de la reestructuración de la compañía en 2009, y potencial de rendimiento de la compañía de energía de Alpek, entre otros. La correduría cree que ALFA sigue siendo un buen vehículo para jugar en la recuperación de EU y México.

MEXICO, Febrero. 3.- Credit Suisse mejoró su recomendación de inversión en Organización Soriana (BMV: SORIANA) de Desempeño Inferior al Mercado (Underperform) a Desempeño Superior al Mercado (Outperform) considerando entre otras cosas, que su acción ofrece un atractivo punto de entrada.

La correduría introdujo un precio objetivo (PO) de 43 pesos por acción, lo que implica un potencial de
apreciación (upside) de 35% sobre los niveles actualez. En su análisis, Credit indica que los riesgos de ejecución en la integración de Gigante en SORIANA impactaron negativamente las acciones de la compañía el año pasado.

Añade que los títulos de SORIANA han tenido un desempeño 48% inferior al de Wal-Mart de México (BMV: WALMEX) en los últimos 12 meses y 29% abajo del IPyC de la BMV. La correduría espera que la utilidad neta por acción (UPA) de la compañía crezca a una tasa anual compuesta de 25% en los siguientes tres años.

MEXICO, Febrero. 2.- IXE Casa de Bolsa reiteró su recomendación de Compra para la acción de Mexichem S.A.B. de C.V. (BMV: MEXCHEM) y aumentó su precio objetivo (PO) de 33 a 40 pesos.

Esto, luego de que MEXCHEM anunciara que el viernes pasado celebró un contrato con Ineos Group para adquirir su división química de flúor: Ineos Floúr, el cual se encuentra sujeto al cumplimiento de diversas condiciones, incluyendo la obtención de autorizaciones en materia de competencia económica en diversas jurisdicciones.

Esta adquisición, indica la intermediaria bursátil en un análisis, permitirá la integración del productor más grande de fluorita del mundo y segundo productor mundial de ácido fluorhídrico con una compañía líder en el ámbito mundial de Fluoro químicos.

El acuerdo, señala, comprende los negocios internacionales y activos fluoro químicos de Ineos localizados en EU, Europa y Asia. Una vez completada la transacción, Mexichem Flúor (empresa a la que se integrará Ineos Flúor) se convertirá en un productor de fluoro químicos especiales global y totalmente integrado con presencia mundial y generando ventas anuales por más de 500 millones de dólares (md). La adquisición será financiada con recursos propios y consideramos, fue pactada a un múltiplo atractivo (Valor Empresa/Ebitda 5.0 veces contra 9.07 actual).

La adquisición, destaca la casa de bolsa, permitirá a MEXCHEM convertirse en el único productor de Fluorocarbonos en América completamente integrado. Adicionalmente, la empresa estará ingresando a un mercado de patentes, lo que reduce significativamente su exposición a los ciclos de baja de commoditties y permite enfocarse en productos más rentables.

El costo de extraer una tonelada de Fluorita, detalla, ronda los 65 dólares, mientras que al convertirla en Ácido Fluofhídrico (HF), el precio de este es de alrededor de 1,200 dólares por tonelada (los precios de los refrigerantes son significativamente superiores). Adicionalmente, MEXCHEM estará incursionando en el mercado de patentes de medicamentos, debido a que fabricarían propelentes para las medicinas. La integración, permitiría a la empresa competir con algunos productores de clase mundial, con la
gran ventaja de la integración.

Las ventas totales de Mexichem Flúor, comenta IXE, se estarían modificando en más del 100%, lo que modificaría el “peso” actual de ésta de alrededor del 6.0% actual, a cerca del 15.0%, mientras que la
contribución al Ebitda, se estaría modificando del 11% al 25.0%.

Las sinergias que se abren para esta operación, considera la casa de bolsa, son muchas y significativas, empezando por eliminación de intermediarios. Actualmente, el Margen Ebitda de esta adquisición ronda sobre el 25.0% y consideramos que para el primer año, este podría llegar a niveles de 28.0% y 30.0% para el segundo año.

Con esta operación, concluye, el Margen Ebitda total de MEXCHEM se incrementaría en alrededor de 100 puntos base del 22.2% en el 2009 al 23.3% en 2010, como consecuencia de que la cadena Flúor es la línea de negocio que tiene los mejores márgenes.

Atractivo punto de entrada

· Durante el 4T09 GFNorte registró una UPA de P$0.75, en línea con nuestros estimados pero 10% arriba del consenso. Además, por primera vez desde el 3T08, las utilidades registraron un crecimiento AaA.

· La recuperación económica deberá reflejarse en una mejor perspectiva para GFNorte. Más aún, creemos que el reciente ajuste en el precio de la acción en los últimos 2 meses (-7% vs. -1% del IPC) ha creado una oportunidad de entrada para el inversionista de largo plazo.

· De hecho, en diciembre 2009 la acción cotizaba a un descuento de 5.5% contra sus comparables en términos P/VL ‘10e. Actualmente, este descuento se ha ampliado a 16%.

· Por lo anterior, elevamos nuestra recomendación de Mantener a Superior al Mercado, con un nuevo valor fundamental de P$52.3, el cual implica un rendimiento potencial del 22%.

MEXICO, Enero. 29.- Si bien Ixe Casa de Bolsa resalta que el cúmulo de noticias negativas “justifica en parte” el desplome del precio de la acción de Cemex, por lo cual degradó su recomendación de la compañía a “Compra” desde “Compra fuerte” y recortó 15% el precio objetivo para la emisora, la intermediaria bursátil comenta que el reporte tiene “algunos puntos rescatables”.

La intermediaria reconoce que ante el mal reporte del cuarto trimestre de 2009, el impacto fiscal de 800 millones de dólares (md) a pagar por 10 años por la nueva Ley del Impuesto sobre la Renta (ISR), la perspectiva o pronóstico de EBITDA de 2,900 md (por debajo de lo esperado) para 2010, Ixe decidió recortar 15% el precio objetivo para 2010 a 17.0 pesos y degradó la recomendación de inversión a
“Compra” respecto del nivel previo de “Compra fuerte”.

El especialista bursátil de la industria cementera en Ixe, Patricio Rivera, señala que derivado de que los
principales mercados donde opera Cemex, S.A.B. de C.V. (BMV: CEMEX) están en la parte baja de ciclo, “es normal observar múltiplos de valuación elevados”. La acción cotiza con un múltiplo VE/EBITDA 2010 de 9.2 veces (x), superior al 7.1x que tiene como promedio histórico la compañía en los últimos 10 años.

El comentario de Ixe se hace a unas horas de que Credit Suisse y el también banco suizo UBS informaron por separado que Cemex se negocia con un premio respecto a sus pares globales.

Al respecto, Rivera comenta que una “valuación elevada” es un “mejor reflejo del verdadero potencial de apreciación de largo plazo para la emisora se encuentra (valuadas) en el modelo de flujos descontados”.

Incluso, el especialista señala que “consideramos atractivo el hecho que la empresa cotiza a 0.6x P/VL” lo que significa un descuento respecto al promedio histórico de los últimos 10 años de 1.3x.

Para Ixe, entre lo negativo del reporte hay algunos puntos que pueden considerarse “rescatables”. Estos son: 1) El flujo de efectivo de la compañía se colocó en 334 md, cifra que fue superior a los 315 md que ellos esperaban; 2) La compañía cumplió con el estimado de reducción de deuda de 2,000 md, colocando el saldo de su deuda neta en 15,053 md, y 3) La pérdida neta de 209 md fue menor a la estimada de 431 md.

“En general consideramos el reporte como negativo y justifica en parte la reacción negativa en el precio de la acción”, concluye el especialista en el reporte enviado a los clientes-inversionistas de Ixe Grupo Financiero.

El panorama sigue siendo retador.

· Después de un rendimiento del 46% en Gruma en los últimos 6 meses, contra un 14% del IPC, sentimos que el avance de la emisora estará acotado.

· La reciente devaluación del bolívar, el alto apalancamiento y el pago programado de impuestos diferidos podrían generar un flujo negativo de noticias.

· Por lo anterior, bajamos nuestra recomendación a Inferior al Mercado y ajustamos al alza nuestro valor fundamental a P$31.40 (antes P$30.40).

· Recomendamos aprovechar cualquier movimiento al alza para disminuir posiciones en la emisora. Nuestro valor implica un múltiplo VE/EBITDA 2010e de 6.9x, lo cual representa un descuento del 22% contra empresas internacionales. El descuento histórico es del 37%.

4T09 por debajo de expectativas: peor lo operativo, algo mejor lo financiero.
Si bien la tendencia débil en los resultados operativos de Cemex al 4T09 era ampliamente anticipada, las cifras definitivas dejan ver incluso caídas mayores a lo esperado, tanto en relación a nuestro estimado como al consenso del mercado. La nota positiva es la reducción de deuda neta, que en base a la venta de las operaciones de Australia y la generación de efectivo del periodo alcanzo US$2,038m con lo que cierra el año en US$15,053m, una reducción de 16% en los últimos doce meses. La reducción de deuda lograda al cierre de 2009 y su refinanciamiento colocan a la parte operativa como el principal punto a observar en estos meses próximos, bajo nuestro punto de vista.

Expectativa 2010: EBITDA +9%, FCF +24%. De acuerdo a los comentarios hechos en la conferencia telefónica del 4T09, Cemex estima que en 2010 alcanzará un EBITDA de US$2.9bn y flujo libre de efectivo de US$1.0bn, implicando crecimientos de 9% y 24% respectivamente. Estima aplicar cerca de US$600m a la reducción de deuda. Cemex considera que la mejoría provendrá primordialmente del mercado norteamericano, en donde anticipa un crecimiento de volúmenes en el “rango alto de un solo digito” (de 6% a 9%). No obstante, estas estimaciones se encuentran por debajo de nuestra expectativa previa al reporte, que se encuentra bajo revisión. A pesar de todo, creemos que el
ajuste en la acción es exagerado, y fundamentalmente recomendaríamos aprovechar la oportunidad considerando que el ajuste al precio objetivo de P$19.5 queda en P$16.0 (+31%), una vez efectuada la revisión detallada a nuestros estimados.

En cuanto a las cifras reportadas, Cemex presenta ingresos por US$3,444m y EBITDA de US$474m, niveles que se encuentran 2% y 8% por debajo de nuestras estimaciones, que a su vez se ubicaban en el rango bajo del consenso.

Los números presentados por Cemex se han ajustado para excluir las operaciones de Australia tanto en 2008 como 2009, por lo que la reducción de 17% en ingresos y de 37% en EBITDA que comenta la empresa son comparativamente menores a las que considerábamos al tomar en cuenta los números reportados originalmente en 2008, incluyendo Australia.