Los Oráculos
Escenario conservador con $350 mdp de ebitda
Precio (P$) $10.52
Precio Objetivo $22.00
Rendimiento Esperado 109.13%
Valor de Mercado actual $1,047 mdp
Acciones totales 99.5 mda
Después de estudiar y evaluar los proyectos y compromisos del gobierno federal, es muy importante resaltar que el desarrollo de infraestructura se convertirá en una de las principales actividades económicas impulsadas para apuntalar el crecimiento y la creación de empleo.
CAMBIO DE VALOR FUNDAMENTAL Y DE RECOMENDACION
COMPARTO MM – Bancos
Precio de cierre a 7 de septiembre de 2010: P$74.83 SUPERIOR AL MERCADO
Mejoramos la perspectiva de crecimiento
· Con sólidos fundamentales, estimamos que Compartamos logrará un acelerado crecimiento en utilidad neta en los próximos años.
· Gracias a una mejora en el nivel de saneamiento y a la eficiencia operativa, prevemos un avance del 25% y 23% AaA en el resultado neto 2010 y 2011, en el mismo orden (+3.4% y +5.7% respecto a estimados previos).
· Si bien Compartamos cotiza a un premio de 30% en términos de P/U ‘11e respecto a sus comparables (locales y LatAm), el múltiplo ajustado por crecimiento (PEG) muestra un nivel atractivo. Este último se ubica en 0.8x, inferior al 1.0x que promedia la región.
· Con un atractivo potencial de apreciación, elevamos nuestra recomendación de Inferior a Superior al Mercado, con un nuevo valor fundamental de P$88.0 (antes P$75.0).
PRECIO OBJETIVO 2011: P$37.0
INCORPORANDO LOS ACTIVOS DE CYDSA; INTRODUCIENDO PRECIO OBJETIVO PARA EL CIERRE DE 2011
Tesis de Inversión: Estamos introduciendo nuestro precio objetivo al cierre del año 2011 de US$3.40 (P$44.50) para Mexichem, reemplazando nuestro precio objetivo al cierre del año 2010 de US$2.80 (P$37.00), a la vez que reiteramos nuestra recomendación de Compra en la acción.
Nuestro precio objetivo al cierre del año 2011 implica un potencial de retorno total de 32% en términos de dólares, considerando un rendimiento del dividendo de 1.3%. El desempeño de la acción ha sido fuerte este año – un incremento de 30% en lo que va del año y superior al índice en 31%. En nuestro punto de vista, este desempeño fue impulsado principalmente por la adquisición de los activos de flúor de grupo INEO en el 2T10. Sin embargo, pensamos que la acción aún ofrece un potencial de subida ya que el crecimiento continúa siendo fuerte, con una TCAC para 2009-2012 de 21% para el EBITDA y de 22.6% para la UPA en términos de dólares.
Estamos ajustando nuestras estimaciones estimadas para incorporar la reciente aprobación por parte de la Comisión Federal de Competencia (todavía están pendientes ciertas condiciones) de la adquisición por parte de Mexichem de los activos de Cydsa, p.e., Policyd (resina de PVC) y Plásticos Rex (tuberías de PVC), anunciada en agosto. Aunque Mexichem todavía tiene que cumplir con algunos requerimientos, tenemos la confianza de que la compañía aceptará las condiciones, ya que esta positiva decisión se dio casi 28 meses después de que la transacción se anunciara. Pensamos que esto deberá llevar a una pequeña escisión de los activos de tuberías de PVC en México o a una adquisición parcial de los activos incluidos en el acuerdo original. Estimamos que Mexichem terminará adquiriendo activos que puedan generar un EBITDA de aproximadamente US$20 millones (versus nuestra estimación previa de US$25 millones-US$30 millones) con sinergias esperadas por una cantidad igual en los próximos 12 meses.
Razones para Cambiar Nuestras Estimaciones:
Estamos incrementando 1.1% nuestro EBITDA 2010 estimado a US$663 millones, que implica un crecimiento de 35% con respecto al año anterior. Este incremento es marginal, ya que estimamos que los activos de Cydsa no solamente benefician los resultados del 4T10. Aumentamos nuestro EBITDA 2011 estimado casi 6% a US$791 millones, y esperamos un crecimiento de 18% en relación al año
pasado. Actualmente la acción cotiza a 8.5 veces y 7.3 veces nuestro FV/EBITDA estimado para 2010 y 2011, respectivamente. Esto implica PCU de 0.4 veces y 0.7 veces nuestras estimaciones para 2010 y 2011, respectivamente.
Puntos relevantes de la visita a la compañía: Incrementamos el PO de MXN 26.00 a MXN 31.50
- La empresa confirma su guía para los ingresos y el margen UAFIDA para el año 2010.
- La perspectiva de las ventas en el negocio internacional parece favorable, particularmente Brasil.
- 2011 con una perspectiva positiva.
- Efectos favorables en las acciones de Genoma Labb en el corto plazo debido al Split y la inclusión de LAB en el IPyC.
- Tesis de inversión: Consideramos a LAB como una opción interesante de inversión en el sector de consumo, con un portafolio diversificado de productos y cada vez más oportunidades internacionales en particular en la categoría de medicamentos de venta libre. Estamos cambiando la tasa de crecimiento residual del 2.0% al 2.5% y suponiendo una ligera mejora del margen operativo. Creemos que los riesgos principales siguen siendo los temas regulatorios, además del empeoramiento de las condiciones económicas. Cambiamos nuestro PO a 12 meses desde MXN 26.00 a 31.50 MXN, con una recomendación de SOBREPONDERAR.
MÉXICO, septiembre. 2.- Deutche Bank Securities, intermediaria bursátil, opinó en un estudio enviado a sus clientes, que una posible oferta de servicios de video (léase televisión) por parte de Teléfonos de México (Telmex), no representarán un riesgo para las operaciones de Grupo Televisa (Tlevisa). Opina también que la televisora enfrenta poca competencia en México y por tanto elevó su precio objetivo (PO) de 24 a 25 dólares por ADR.
Este escenario se plantea debido a que “revisar la concesión de Telmex para que pueda brindar servicios de video” es uno de los planes que han externado algunos reguladores en México, incluido el comisionado presidente de la Comisión Federal de Telecomunicaciones, Mony de Swaan Addati en repetidas ocasiones.
El estudio de DB muestra que el crecimiento de nuevos usuarios en la empresa Sky, propiedad de Tlevisa, ha ido de alrededor de 20 mil en el segundo trimestre de 2009 a casi 300 mil en el primer trimestre de este año. Esto contrasta con la caída que han reportado los nuevos suscriptores de
la marca Dish, propiedad de MVS Multivisión y competidora de Sky, pero en la que Telmex realiza los servicios de cobranza y facturación. Éstos se han bajado de 300 mil en el tercer trimestre de 2009 a 250 mil usuarios en el primer trimestre de 2010. Así mismo, Deutche elevó su estimación de nuevos suscriptores para Sky en 2010 de 799 mil.
Deutche añade que la instalación de Dish en zonas altamente pobladas presenta dificultades y que la calidad de su recepción varía de acuerdo a las condiciones climatológicas, por lo que está en desventaja competitiva.
Otra razón para el incremento en el PO es la victoria de Tlevisa y su socio Nextel México en la licitación 21 del radioespectro electrónico, a través de la cual, el consorcio (en el cual Tlevisa posee 30%) se adjudicó 30 megahercios a nivel nacional en la banda de 1.7/2.1 gigahercios. DB estima que los suscriptores de Nextel México pasarán de 3.34 millones en 2010 a 7.12 millones en el 2018.
Por todo esto, la filial del banco alemán con operaciones en México, Brasil y Chile reitera su recomendación de compra para las acciones de Tlevisa.
Finalmente, es pertinente notar que Tlevisa realizó ayer una emisión de deuda por hasta 10 mil millones de pesos, la cual fue inmediatamente respaldada con las mejores calificaciones de las agencias Fitch y Standard & Poor´s.
MÉXICO, septiembre. 2.- Acciones y Valores Banamex recomienda venta para Grupo Carso (GCARSO) y fija un precio objetivo de 48 pesos tras incorporar la escisión potencial del negocio minero e inmobiliario.
En opinión de los analistas el mercado tuvo una excesiva reacción positiva ante la escisión de los activos, pues la acción aumentó 19% desde que se dio dicha noticia más 12.5% en los dos meses anteriores, así, de acuerdo con la valuación de los negocios, no se justifica el precio actual.
Además, se cree que la valuación de los prospectos de crecimiento de la minera podría no ser lo suficientemente significativa para atraer la atención de inversionistas institucionalistas y analistas.
TVAZTCPO MM – Medios
Precio de cierre a 31 de agosto de 2010: P$8.52 INFERIOR AL MERCADO
Es prudente tomar utilidades…
· Creemos que los sólidos resultados de TV Azteca en los últimos nueve meses, una atractiva valuación y el rebalanceo en la muestra del IPC (que llevó su peso de 0.46% en agosto a 0.73% al día de hoy) fueron los principales motores detrás del alza reciente en las acciones. Desde el 18 de febrero, fecha en que recomendamos irse largos en TZA vs. el IPC, el múltiplo VE/EBITDA 2010 pasó de 5.5x a 7.0x, mientras que estimamos que el descuento contra Televisa se redujo de 23.6% a 13.5%. En dicho período, TV Azteca superó al índice mexicano en 23.3%.
· Debido a que Iusacell tiene un nivel de endeudamiento elevado (6.0x EBITDA 2009), nos preocupa que el proyecto de construcción de una red nacional de GSM pueda ser percibido por el mercado como un riesgo para TV Azteca. Mientras obtenemos más luz sobre este proyecto y las futuras sinergias entre TZA y CEL, disminuimos nuestra recomendación a Inferior al Mercado, dejando intacto el valor fundamental de P$8.5.
GRUPO MÉXICO : INICIO DE COBERTURA, RECOMENDACIÓN: COMPRA, PO’11E P$49.00
Iniciamos cobertura de GMEXICO con una recomendación de COMPRA y un P.O. de MX$49 para 2011, lo que representa un rendimiento estimado con respecto al precio de cierre del 23 de Agosto del 2010 de 42.8%. Grupo México es líder en la producción de Cobre a nivel Mundial, cuenta con las mayores reservas de cobre de las empresas del sector y con la mayor vida útil en las minas. Es una empresa con márgenes de operación altos, fuerte generación de efectivo y una situación financiera muy sólida.
La demanda de cobre y el precio continúan con buenas perspectivas. El cobre, que representa proximadamente 70% de las ventas de la división minera, mantiene buenos fundamentales a pesar de la debilidad económica principalmente porque no hay suficiente metal para cubrir la demanda mundial. Los aumentos en producción planeados para los próximos años sirven en gran parte para compensar la pérdida de producción anual por la baja de la ley (entre 400K y 500K toneladas anuales). Los inventarios de cobre en el LME han caído 20% en lo que va del año. Es probable que esto de soporte al precio ya que la relación entre oferta y demanda del metal es estrecha. El cobre juega un rol clave en las industrias del transporte, electrónica, construcción, agricultura, energía, salud y las nuevas tecnologías, y es un actor fundamental en la explotación minera, la producción de aleaciones, la fabricación de utensilios de cocina, equipos químicos y farmacéuticos, entre muchísimas otras aplicaciones.
Valuación:
Actualmente GMEXICO cotiza a un múltiplo EV/EBITDA de 6.24x, lo que presenta un descuento de aproximadamente 21% con respecto al promedio de las empresas del sector. El abaratamiento en el múltiplo estimado (6.04x) se explica principalmente por los crecimientos estimados en Ventas y Ebitda.
FEMSA: Iniciamos cobertura con una recomendación de Compra
• Iniciamos cobertura con un precio objetivo a 12 meses de $84.25, con un potencial de apreciación superior al 30%.
• Potencial de crecimiento en sus dos divisiones.
• Diversificación geográfica proporciona solidez a la empresa.
• Estrategia comercial expansiva con una gran eficiencia en costos y gastos.
• El negocio de bebidas es muy estable, por lo que muestra crecimiento aún cuando la economía se contrae.
• Expansión en ingresos y utilidades por los próximos años; el enfoque en refrescos y comercio sin cerveza permite una generación creciente de flujo de efectivo.
• Su bajo apalancamiento le permite incursionar en nuevos proyectos.
• Valuación atractiva: potencial de apreciación atractivo.
COMPARTAMOS BANCO: INICIO DE COBERTURA, RECOMENDACIÓN: COMPRA, PO’11E P$99.00
• Estamos iniciando cobertura de Compartamos Banco con una recomendación de compra y precio objetivo 2011 de P$99.00, debido al rendimiento potencial de 26.5% para finales del siguiente año. Ha resultado ser una emisora defensiva que pudiera considerarse en portafolios patrimoniales, alcanzando niveles de alta bursatilidad.
• Actualmente Compartamos cotiza a un múltiplo de P/VL de 7.0x comparada con el 5.7% del sector bancario mexicano. El premio se justifica debido a las constantes tasas de crecimiento de la empresa comparadas con las del sector, así como la naturaleza del negocio. Cabe mencionar que el potencial de crecimiento de Compartamos es alto, debido a que aún tiene 13 millones de clientes potenciales a los cuales atender.
• Dentro de los puntos favorables encontramos:
• Es el único banco mexicano con experiencia en microfinanzas
• Estimamos que para finales de año crezca 23.0% su número de clientes y para 2011 22.0% para cerrar en 2.1 millones de clientes.
• Compartamos mantiene niveles bajos de Cartera Vencida (cartera vencida/ cartera total), significativamente inferior a los bancos mexicanos (2.19% vs. 5.87%) al 30 de Junio de 2010
• Mantiene niveles de rentabilidad más altos del sector (43.77% vs. 12.93%), sana estructura financiera y resulta un negocio contracíclico y el 92% de sus clientes renuevan el crédito.
• Cuenta con una sólida estructura de capital y fuentes de fondeo para continuar con su crecimiento.
• Resulta una acción atractiva para los inversionistas debido a que en los últimos 3años ha pagado dividendo, el rendimiento del dividendo en promedio es de 25%.
